白菜试玩_江苏北人 “逃离”新三板

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白菜试玩_江苏北人 “逃离”新三板

白菜试玩,江苏北人,“逃离”新三板

作者 | 木盒

流程编辑 | 派派

江苏北人机器人系统股份有限公司(简称“江苏北人”)是科创板首批受理的9家企业之一,2011年公司创立,2016年2月已经在新三板挂牌,是第一家冲刺科创板的新三板公司。

一、产业链上下游分析

江苏北人主营业务为提供工业机器人自动化、智能化的系统集成整理解决方案,2018年营业收入为4.12亿,最主要为工业机器人系统集成收入,其中焊接用工业机器人系统集成收入占比为88.09%。

江苏北人所处行业为工业机器人系统集成行业,产业链上游为机器人本体供应商,基本被国际四大巨头(瑞士ABB、日本发那科、安川电机和德国库卡)垄断,产业链下游为应用终端行业。

由于汽车制造过程特有的复杂性以及对安全性、自动化、规模化的高要求,工业机器人一直以来主要应用于汽车及其零部件制造业,系统集成的工业机器人生产线替代人工进行焊接、喷涂和装配等复杂工艺。

江苏北人大部分客户也集中在汽车行业,主要客户包括赛科利、上海航发、联明股份等,产品服务于上汽、吉利、长安、宇通客车等品牌汽车厂商。

除汽车行业外,江苏北人也在航空航天、军工、船舶、重工等高端装备制造领域拓展业务,客户包括上海航天、沈阳飞机、卡特彼勒、振华重工等(红线边框标注)。

江苏北人给客户做的是非标定制产品,组装的工业机器人基本都是往上游外购,包括标准设备、标准零部件和外购定制件。

二、主要财务特征

1、集成业务特征

2018年江苏北人收入为3.70亿,然而机器设备只有538万,仅为收入的1.45%,这是集成公司比较明显的财务特征之一。

2013年-2018年江苏北人工业机器人业务的收入增长迅速,不过毛利率基本在24%-26%左右,甚至2015年之后毛利率不断下降,其中毛利率不高也是集成公司比较明显的财务特征之一。

江苏北人采购原材料包括外购标准件、外购定制件和辅料,外购标准件包括工业机器人、电机、电气元器件、气动元器件等,外购定制件主要包括夹具及钢结构类,辅料主要包括紧固件、作业工具等。

从成本来看,外购定制件和工业机器人占了最主要的成本。

2、工程业务特征

2013年-2018年江苏北人大部分年份中经营现金流为负,这是工程业务比较明显的特征,由其收入确认方式所决定。

江苏北人一般与客户协商约定分阶段收取货款,通常在“合同订立或合作意向确定”、“运送至客户现场且预验合格”、“终验合格”、“质保期满”这四个节点收取不同比例的货款,经营活动现金流入与经营活动现金流出不匹配导致经营活动现金流量为负。

江苏北人给下游客户提供的是定制化的系统集成流水线,生产及调试的周期较长,收入确认流程为“预收账款—存货—确认收入—应收账款—现金”,体现在资产结构上就是预收账款、存货和应收账款占比高。

江苏北人在终验合格确认收入前(比如合同订立时)收到的款项计入预收账款,2016年-2018年预收账款/在手订单合同比例为33.71%、20.54%、23.07%,预收账款/营业收入比例分别为73%、55%、43%。

存货一直是金额最大的资产科目,2018年为4.01亿,占流动资产比例为57%,而营业收入为4.13亿,这两年T期存货/T+1期收入比例为70%以上。

2017年1月之前江苏北人将工业机器人交付客户并通过初验时确认收入,而合同规定初验时收款比例仅为70%,等后续调试完再按进度付余款,这相当于增加了应收账款。应收账款是公司金额第三大的资产科目,2018年应收账款/营业收入比例为28%。

2017年1月之后江苏北人改变了收入确认的时点,具体为交付给客户并验收合格才确认收入,这相当于延缓了收入确认的时点。

三、风险因素分析

1、客户集中度高

2013年-2018年江苏北人前五大客户集中度分别为:81.79%、64.90%、71.63%、60.52%、65.11%和 64.78%,客户集中度较高。因为下游企业汽车行业经过多年发展,已经形成大型优质厂商相对集中的竞争格局。

2、竞争导致毛利率下降

江苏北人竞争对手为国外巨头在国内设立的合资公司(上海ABB工程有限公司、安川首钢机器人有限公司),国内竞争同行有天津福臻工业装备有限公司、上海冠致工业自动化有限公司等。

2018年江苏北人净利润在5000万左右,跟可比竞争对手相比,处于行业的第二梯队。

上游市场机器人本体行业基本垄断,下游汽车厂商也比较集中和强势,同时行业竞争对手通过上市融资或者并购加入工业机器人系统集成领域,未来市场竞争日趋激烈,公司有可能出现毛利率下滑的情况,2015年后江苏北人毛利率呈下滑趋势。

3、汽车行业增长放缓

目前江苏北人产品主要应用于汽车行业,2016年-2018年汽车行业实现的收入占总营收比例分别为 86.65%、93.76%和 97.71%。

受汽车销量基数及宏观经济环境的影响,2018年我国汽车销量28年来首次出现负增长,2018年同比下滑2.76%。

四、结束语

中国需要技术升级提高精益生产的效率,加上人口红利递减带来的成本提高,工业机器人的需求大大提升,市场仍有很大的增长空间。

IFR(国际机器人协会)预测,2018 年中国市场的工业机器人销量约为 16.5万台,2019~2021年将会以20%年均复合增长率增长。

从江苏北人的员工构成来看,技术人员是最多的,2018年占比为66%,2018年本科学历以上员工占比为48%。

从高管的简历来看,董事长、副总经理均是工科较强的上海交大学历背景,四个核心技术高管都有强大的业内背景和丰富的从业经验。

然而,工业机器人系统集成行业竞争者居多,公司毛利率低于30%,说明行业竞争壁垒并不高,江苏北人的重点不应该只在于研发能力,更在于销售能力。

2018年销售人员只有12名,仅占总员工的2.6%,风云君认为江苏北人这几年发展较慢的原因也在于此。

总体来看,江苏北人面临的市场发展机会比较明显,公司也具备一定的技术、品牌、人才、规模和先发优势,业务具有成长性。

上市后融资一方面可以缓解工程项目资金的紧张,另一方面可以扩大生产以及加强营销团队的建设,实现扬长避短。

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